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美国将在周四（9月11日）公布8月消费者价格指数（CPI），这份数据不仅是美联储下周议息会议前的最后一份重磅通胀报告，也将成为判断美国是否正陷入滞胀的重要风向标。劳动力市场不断恶化的背景下，如果通胀仍维持在高位，政策前景或将愈发复杂。

从市场预期看，8月CPI环比或上涨0.3%，同比升至2.9%，食品与能源价格的上涨料将对整体数据形成支撑。剔除能源和食品后的核心CPI预计环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与7月持平。分析人士普遍认为，关税传导效应叠加商品与服务成本上行，将继续维持通胀压力。Ameriprise首席经济学家普莱斯指出，牛肉等常见食品价格已明显飙升，食品涨价仍是推动整体物价的核心因素之一。

商品价格方面，富国银行预计8月核心商品价格将延续涨势。汽车销量回升与库存下降可能推升新车价格，而服装、电子产品等进口密集型商品也将在关税成本推动下维持上涨。这或令核心商品价格同比涨幅达到1.5%，创下自2023年5月以来的最高水平。与此同时，服务业通胀反弹的迹象愈发明显。旅游相关服务自7月起再度回升，住宿价格上涨成为推手，酒店入住率和旅客安检量双双走高，显示消费需求逐步稳定。

Natixis美国首席经济学家霍奇强调，企业此前通过库存积累暂时缓冲了价格上行压力，但随着库存减少以及关税收入激增，企业无法长期消化成本，通胀压力难以回避。他认为，即便数据未超预期过多，也会显示价格上涨趋势仍在延续。高盛则预计，未来几个月关税将继续对月度核心CPI形成0.3%左右的推升作用，不过住房租金与就业市场对通胀的支撑可能逐步减弱，令整体趋势性通胀进入缓慢下降通道。

在政策层面，市场几乎一致认为美联储将在9月降息25个基点，但对10月是否进一步降息仍存分歧。联邦基金利率期货定价显示，10月再度降息的概率接近80%，全年合计降息幅度可能达到75个基点。然而，若CPI意外高企，美联储或不得不在降息的同时释放谨慎信号，甚至调整未来宽松节奏。摩根士丹利的亚当斯指出，关税传导可能让投资者对通胀持续性更为担忧，但美元因此走强的空间有限，反而可能令市场进一步加大对2026年降息的押注。

Plante Moran的首席投资官贝尔德则提醒，过度聚焦商品通胀可能掩盖服务业通胀的风险。服务业在CPI中的权重更大，与薪资压力紧密相连，一旦该领域价格上涨超预期，可能促使市场重新评估美联储9月之后的宽松路径。罗素投资公司策略师林北辰认为，除非数据出现大幅超预期，否则美联储下周降息25个基点已成定局，但温和超预期的结果也足以让美联储在声明中强调物价风险。

综合来看，美国通胀数据将决定美联储是继续坚定执行宽松政策，还是选择放慢降息节奏。若CPI数据确认物价压力持续，美联储可能不得不在“宽松”与“抗通胀”之间保持微妙平衡。这意味着，尽管市场普遍期待降息，但滞胀风险正在成为左右美联储决策的新隐忧。