黄金原油

丹麦盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）最新表示，黄金市场在经历连续两周下跌后，涨势已进入“降温期”。尽管短线动能趋缓，但支撑黄金的基本面逻辑并未发生变化。汉森认为，当前市场正从此前的“乐观狂热”转向“冷静反思”，交易员重新审视2025年的宏观叙事——降息预期、财政赤字压力、地缘政治对冲及央行购金需求——在多大程度上已被计入现价。

他指出，印度的节日季通常会带来黄金实物需求的季节性高峰，而节后市场进入短暂的淡季，金价的近期回调或为后续年末买盘创造契机。“随着年末临近，季节性需求的回归可能使市场企稳。”汉森表示。

他还提及中国市场的结构性变化——监管层近期取消了部分珠宝零售商在通过上海黄金交易所和上海期货交易所购金时享受的免税政策。汉森认为，这将略微推高零售端成本并削弱部分珠宝销售，但对整体需求的影响有限。“关键在于投资性黄金仍保持免税地位——金条、金币以及黄金ETF的购买渠道依旧畅通，这一领域才是推动中国创纪录实物需求的真正引擎。”

汉森同时提到，美联储主席鲍威尔最近有关“12月降息并非板上钉钉”的表态提振了美元，推高了实际收益率，从而冷却了部分市场的投机热情。与此同时，关于关税政策的新闻虽然减少了极端风险事件的可能，但并未改变投资者持有黄金等防御性资产的长期逻辑。

在技术面上，汉森认为此次金价下跌是一种“健康的释放”，显示市场正在消化前期涨幅而非进入趋势逆转。他指出，3835至3878美元区间构成主要支撑位，该区域恰与8月以来涨势的50%斐波那契回撤位及50日均线重合。若美元延续强势、股市风险偏好维持高位，金价短期或仍有进一步回落空间。

不过，从市场结构来看，多头基础依然稳固。汉森指出，ETF持仓量在黄金上涨期间显著增加，而期货数据表明多头头寸仅有小幅削减，没有出现大规模平仓。同时，各国央行仍是稳定市场的关键力量。世界黄金协会数据显示，今年第三季度全球央行购金量达220吨，使得年内累计购金量升至634吨，几乎追平去年纪录。“官方部门的持续买入，限制了金价的下行空间。”汉森强调。

在展望未来走势时，汉森认为，尽管2025年的阶段性高点或已出现，但当前回调更像是盘整阶段，而非趋势反转。“类似的盘整曾在去年5月出现，当时金价在3500美元附近震荡了约四个月，随后在8月突破盘整区间，展开一轮为期九周、累计涨幅达27%的上行。”汉森表示。如果这次历史重演，金价可能在未来几个月横盘整理，直至2026年初重新转强。

“从根本逻辑上看，财政赤字、货币贬值风险、通胀压力和央行购金需求仍在持续发酵。这些因素不会因为短线波动而消失。相反，它们将在新一轮周期中再次成为金价上行的驱动力。”汉森总结道，“黄金的故事还远未结束，它只是在为下一次冲高蓄力。”