行业动态

北京时间8月1日晚，美国劳工部公布了7月非农就业数据，但市场关注焦点迅速从新增就业人数本身转向了5月和6月数据的大幅下修。这一“回头看”所揭示出的劳动力市场恶化迹象，或正成为加速美联储政策转向的催化剂。

非农“表面温和” 实则藏危机

7月新增非农就业仅录得7.3万人，略低于市场预期，私营部门增加8.3万人成为主要支撑，而政府部门就业则减少1万人。失业率小幅上行0.1个百分点至4.2%，基本符合市场预期。

单月数据看似温和放缓，但背后更具冲击力的是——5月和6月新增非农数据被大幅下修。修正数据显示，6月新增就业从此前公布的14.7万人暴跌至1.4万人，5月数据则从14.4万人下修至1.9万人。两个月合计下修高达25.8万人，为近年来罕见。

若以修正幅度衡量，5月和6月的下调比例分别高达86%和90%，创下2021年以来最大幅度。更值得关注的是，此次下修不仅是统计修正，更反映出结构性疲软：无论是零售、休闲、酒店等私营行业，还是州与地方政府岗位，均同步大幅削减，非农整体呈现“普跌”。

三季度交易主线切换：“降息交易”接棒TACO交易

今年以来，以科技（Tech）、人工智能（AI）、消费（Consumption）与油气（Oil）为核心的“TACO交易”主导市场节奏。但在劳动力市场显著降温与经济下行压力累积背景下，三季度主线或正在转向“降息交易”。

美联储7月会议维持利率不变，表态偏鹰。鲍威尔强调商品通胀回升及劳动力市场韧性，为继续按兵不动提供理由。但若7月会议前，决策层已掌握下修后的非农数据，或许不仅仅是沃勒与鲍曼两人支持降息。

数据显示，5-7月非农就业三个月平均值仅为3.5万人，这在过去十五年中几乎未曾出现，若剔除疫情年份，甚至需追溯至2008年金融危机时期。这是否意味着，美联储错失了提前降息的窗口？

市场“定价”美联储已落后一步

非农数据发布后，市场对美联储政策路径预期迅速调整。CME FedWatch数据显示，9月降息25个基点的概率由37.66%暴涨至80.31%，市场几乎已“定价”一次降息成行。而全年降息次数预期亦同步抬升。

过去，美联储有过“补偿式降息”的先例。2024年9月，为“纠正”7月未降息的判断，美联储直接一次性降息50个基点，震惊市场。如今这一情形是否会再现，成为机构热议焦点。

降息路径的最大变量：通胀与关税

与2024年不同的是，目前通胀环境更具不确定性。特朗普宣布8月7日起对全球主要经济体加征10%-20%不等的关税，家具、服装等商品价格压力已初现。若后续关税传导加速，可能限制美联储宽松空间。

从技术面看，黄金正在成为本轮降息预期强化中的最大受益者之一。实际利率下行、美元走弱、全球通胀阴影挥之不去，黄金对冲价值与配置吸引力同步提升。

下一份非农，将决定美联储9月命运

接下来，8月非农与7月、8月两份通胀数据将成为9月议息会议前的核心参考。若劳动力市场继续走弱，而通胀未显著反弹，美联储或再度“被迫宽松”。

市场现在不禁要问：“美联储是否又一次慢了一步？”
如果答案是肯定的，下一次降息，很可能将不止25个基点。