黄金原油

美联储本周大概率将按兵不动，维持当前利率水平不变，这一点在市场中几乎没有分歧。真正困扰投资者的，不是“这次会不会动”，而是“这种不动还能持续多久”。

过去几个月里，市场对美联储迅速降息的预期正在明显降温。利率期货的最新定价显示，投资者已将首次降息的时间推迟至7月。但时间越往后，降息这件事本身反而变得越不确定。等待得越久，美联储就越需要更充分的经济理由来说服自己和市场。

富国银行高级经济学家Sarah House直言不讳地指出，美联储拖延降息的时间越长，从经济层面证明“有必要进一步宽松”的门槛就会越高。换句话说，耐心本身，正在成为降息的敌人。

尽管主流共识仍认为美联储最终会降息，但这种信念已不再牢不可破。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli甚至给出了一个更为激进的判断：美联储今年全年可能都不会采取任何行动，而下一次真正的政策调整，反而可能是2027年下半年的加息。

美联储将于本周二开启为期两天的议息会议，并在美东时间周三下午公布利率决定。随后，主席鲍威尔将出席新闻发布会。回顾政策路径，自去年9月以来，美联储已经在连续三次会议中累计降息75个基点，将基准利率降至3.5%至3.75%的区间。当时，尽管通胀水平仍明显高于2%的目标，但劳动力市场的疲软迹象促使多数官员选择“先稳增长，再谈通胀”。

然而，形势很快发生变化。随着政府停摆结束，随后公布的一系列经济数据显示，美国经济和就业市场的韧性远超此前预期。去年12月，失业率回落至4.4%，显示劳动力市场并未如担忧中那样失速。同时，特朗普政府反复释放的关税信号，也为经济前景增添了新的不确定性。

汇丰银行首席美国经济学家Diane Swonk将美联储当前的处境形容为“进退两难”。一边是仍然偏高、黏性十足的通胀，另一边则是收入增长乏力，难以支撑经济持续扩张。无论向哪一侧倾斜，都可能带来新的风险。

这种矛盾也在美联储内部逐渐显性化。Stifel首席经济学家Lindsey Piegza指出，决策层的分歧正在扩大。一部分官员担忧招聘动能不足，另一部分则依然将注意力集中在顽固的价格压力上。更重要的是，至少有一些官员开始担心，过早或过度的宽松可能会重新点燃通胀之火。

前达拉斯联储主席Robert Kaplan的态度，代表了当前偏鹰派的一种思路。他认为，在通胀出现明确、可持续的下降趋势之前，美联储不会轻易再次降息。即便通胀短期内有所回落，决策者也更倾向于“亲眼看到、反复确认”，而不是提前押注。

从市场角度看，通胀改善被普遍认为要等到下半年。第一季度，企业重新定价和成本传导，反而可能带来短暂的通胀反弹。这也进一步削弱了美联储短期内行动的空间。

利率市场的定价，已经反映出这种谨慎。当前，投资者普遍将首次降息押注在7月，也就是鲍威尔主席任期在5月结束之后。此前，市场一度认为新主席上任会自动带来政策转向，但这种想法正在迅速退潮。

波士顿学院经济学家Brian Bethune提醒，债券市场未必会欢迎激进降息。如果美联储贸然大幅放松政策，长期利率反而可能上行，形成对经济和金融条件的不利反馈。

BMO资本市场首席美国经济学家Scott Anderson预计，美联储本周的声明和鲍威尔的表态将带有明显的鹰派色彩。在他看来，当前环境下，美联储“没有向任何一个方向迅速行动的紧迫性”。不过，他仍预计，随着通胀逐步降温，今年内仍可能出现三次降息。

高盛首席美国经济学家David Mericle则给出了更具体的路径预测。他预计，美联储可能在6月首次降息，并在9月完成本轮周期的最后一次调整，将利率区间下调至3.25%至3.5%。在他看来，未来一两年的风险更多偏向下行，加息的可能性不大，但为进一步降息找到理由，并非难事。

在通胀、增长和政策信誉三重约束之下，美联储正走在一条极窄的钢丝上。本周会议或许波澜不惊，但真正的考验，才刚刚开始。