外汇

在全球外汇市场每日9.6万亿美元的巨量交易中，押注美元走弱的策略曾是今年上半年最为主导的市场共识，但如今，这一策略正陷入动摇。随着“强美元”再度登场，市场气氛显著转变。尽管美国政府停摆仍未结束，削弱了部分投资者对美元资产的信心，但衡量美元对主要货币强弱的美元指数仍徘徊在近两个月高位，显示出美元在全球货币体系中的主导地位依旧稳固。

亚洲与欧洲交易员透露，对冲基金正迅速加码美元期权仓位，普遍预期美元相对主要货币的反弹将延续至年底。欧元和日元的持续走弱，加之美联储官员对降息保持谨慎的“鹰派”信号，共同强化了美元的吸引力。在海外货币普遍承压的背景下，美元再度成为“全球资本的避风港”。

然而，美元的强势并非没有代价。其升值趋势可能削弱其他央行宽松货币政策的空间，推高大宗商品成本，并增加新兴市场国家以美元计价外债的偿付压力。随着资金流回美国，新兴市场股债市场的乐观情绪正在遭遇挑战，而美元空头阵营的投资者正陷入越来越艰难的处境。

自称“美元空头”的投资者如今面临“痛苦交易”的局面。高盛、摩根大通与摩根士丹利等华尔街巨头均是这一阵营中的重要成员，而美元持续反弹的时间越长，他们的损失就越大。市场分析指出，这种走势一旦延续，将可能在全球范围内引发连锁反应——从压缩他国货币政策空间，到冲击出口竞争力，再到触发新兴市场的资本外流风险。

这种逆转也体现在个人交易者的态度转变上。Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy曾坚定看空美元，如今却选择收缩新兴市场敞口。他指出，市场对美联储降息的押注过于激进，而美国劳动力市场尚未显现足够的疲弱迹象来支撑这一预期。正如他所言，“市场已经计入了非常激进的降息路径，但若劳动力市场仍然坚挺，美联储根本无从执行这些降息。”

事实上，自7月以来，美元的急跌势头明显放缓。彭博美元现货指数在下半年上涨约2%，成功收复年中以来的部分跌幅。年初特朗普重新入主白宫后，出于对关税政策和通胀温和的预期，美元一度大幅下滑。然而，随着特朗普政府在春季推出更广泛的贸易壁垒政策与移民限制措施，投资者对美国经济前景的担忧再起。尽管如此，美国股市的科技与AI龙头带动的强劲表现，以及稳健的国债需求，使得美元依旧保持吸引力。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至9月底，对冲基金与资产管理机构仍持有美元空头头寸，尽管规模已较年中高点显著下降。但若美元继续走强，这些空头仍可能遭遇进一步挤压。与此同时，期权市场也传递出明显信号。巴克莱银行数据显示，对冲基金在G10货币中普遍增持美元看涨期权，押注美元上涨。对冲美元上涨风险的溢价成本已高于下跌风险，这意味着市场整体倾向正在转向“强美元”叙事。

至于美元的下一步走势，关键仍取决于美联储的政策路径。交易员目前普遍预期年内或将有两次25个基点的降息，但来自FOMC会议纪要和官员言论的线索显示，降息路径尚不确定。通胀的粘性与就业市场的韧性，令美联储难以贸然转向宽松。正如爱德华·琼斯投资策略主管Mona Mahajan所言：“市场已计入完整降息周期，这解释了美元早前的疲软，但适度的均值回归也是必然。”

Bloomberg策略团队的Garfield Reynolds则指出：“美元的上涨正迫使市场重新评估其空头头寸，挤压行情或将继续。那些仍坚持‘卖出美国资产’逻辑的资金，可能会在未来数月再次遭遇剧痛。”

短期而言，美国政府停摆导致非农数据推迟公布，使市场对经济走势的判断陷入模糊。尽管如此，劳工统计局已召回人员准备发布关键通胀报告，若该数据确认劳动力市场显著放缓，空头力量可能重新集结。

值得注意的是，一些投资者正转向所谓“货币贬值交易（debasement trade）”——即基于对美国财政赤字恶化和美联储独立性受损的担忧，转而配置比特币、黄金等非主权资产。随着财政风险与政治干预阴影笼罩美联储，美元虽然短线强劲，但其长期信用地位正在接受全球市场的重新审视。

美元的回归并非简单的反弹，而是一次关于信任与政策的再平衡。全球资本正在重新评估美联储的约束力、特朗普政府的政策延展性，以及美国财政体系的可持续性。对于押注美元的交易者而言，这场博弈才刚刚开始。