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在经历了长达数月的股市狂飙之后，一个长期被经济学家用来提醒投资者“理性看待市场”的警句——“股市不是经济”——正在失去它的现实说服力。如今，华尔街与“主街”之间的那道分界线正变得愈发模糊，因为不断膨胀的资产价格正直接转化为消费者的购买力，而消费又是支撑美国经济增长的核心引擎。

牛津经济研究院首席美国经济学家伯纳德·亚罗斯（Bernard Yaros）近日指出，美国的“财富效应”如今比以往任何时候都更强。根据他的模型测算，每当股市财富增加1%，美国消费支出就会相应增长0.05%。换句话说，股市上涨带来的每1美元财富，将推动0.05美元的额外消费支出。而在2010年，这一数字还不到0.02美元。与此同时，房产财富的边际消费效应也在增强——每增加1美元的住房财富，如今能带来0.04美元的额外支出，高于过去的0.03美元。

这种变化的逻辑并不复杂。亚罗斯解释称，随着家庭财富的累积，消费者对自身财务状况的信心提升，他们更愿意支出；同时，房主通过房产净值提取或将股票变现来支持消费的能力也增强。“当财富增长时，人们更愿意打开钱包，而当他们拥有更多资产时，他们也能支撑这种消费。”他说。

更重要的是，人口结构变化正在放大这种财富效应。随着退休人口占比持续上升，他们的消费越来越依赖累积财富，而非劳动收入。亚罗斯认为，这意味着未来“边际消费倾向”仍有上升空间。数字媒体的普及则进一步加快了财富效应的传播——市场新闻通过社交平台即时触达消费者，使他们的消费信心与市场波动之间的联动更为直接。

这一趋势或许能解释美国消费韧性的来源。即便通胀高企、企业扩张意愿下降、贸易摩擦重燃，但强劲的股市表现仍在为经济提供支撑。人工智能（AI）相关板块的狂热尤为显著，英伟达、微软和谷歌等科技巨头的股价持续创新高，成为推动财富增长的新引擎。

亚罗斯估计，仅科技板块过去12个月的股市上涨，就能令美国年度消费增加约2500亿美元，占支出增长的20%以上。“虽然股市不是经济，但经济正越来越容易受到股市起伏的影响。”他在报告中写道。

摩根大通的研究也印证了这一点。该行测算，过去一年，美国家庭因持有约30只AI概念股而增加的财富超过5万亿美元，从而推动年化消费增长约1800亿美元。虽然这仅占总消费的0.9%，但分析师指出，如果AI热潮带动更广泛的资产上行，这一数字还可能显著上升。

与此同时，股市的参与者结构也在悄然改变。贝莱德基金会与Commonwealth的调查显示，在年收入3万至7.99万美元的美国人中，超过一半如今已成为资本市场的投资者，而且其中半数以上是在过去五年内才开始入市。这意味着财富效应正在从传统的高净值群体，逐步扩散至更广泛的中等收入阶层。

不过，真正主导消费的仍是最富裕的10%。穆迪的数据显示，这部分人群在第二季度贡献了美国消费总额的一半，创历史新高。Pepperstone高级策略师迈克尔·布朗（Michael Brown）指出，这种“财富集中化”强化了经济对高收入群体的依赖。“高收入者的非必需消费正成为经济增长的关键变量，而这种消费又严重依赖风险资产的繁荣。”他说。

布朗进一步指出，这种相互依存的循环，使得政策制定者对股市稳定的容忍度更高。“当消费越来越依赖资产价格时，美联储和国会实际上就被迫为市场提供‘隐性托底’。资产下跌意味着消费放缓，而消费放缓又意味着经济降温。”他写道。

从某种意义上看，美国经济正被股市“金融化”到前所未有的程度——财富的波动不再只是资产负债表上的数字游戏，而已成为驱动消费与增长的现实力量。股市或许依旧不是经济，但它已成为经济运行的情绪与燃料来源，两者之间的那条界线，正在被财富效应悄然抹去。