外汇

2025年以来，美元指数呈现先扬后抑的震荡下行趋势，年初美元指数一度触及110.18的高位，但随后持续回落，截至8月7日收于98.2180，较年初跌幅超10%。这一走势主要受以下因素驱动：

 一、美元指数走势特征

1. 年初冲高回落：1月美元指数延续2024年的强势，突破110关口，主因市场对美联储维持高利率的预期。但2月后，随着美国经济数据分化，美元开启下跌通道。

2. 4月关键转折：4月美元指数跌破99.54的长期支撑位，技术面破位引发程序化交易抛售，加速了贬值进程。

3. 近期震荡反弹：7月非农数据公布后，美元指数一度反弹至98.95，但市场对美联储降息的预期仍主导趋势，截至8月初维持在98附近震荡。

 二、美元走弱的核心原因

 （一）经济数据分化与就业市场降温

1. 增长韧性与就业疲软并存：

   - 第二季度GDP年化增速达3.0%，远超预期的2.4%，显示经济仍具韧性。

   - 但就业市场急转直下：7月非农新增仅7.3万人，远低于预期的10.4万，且5-6月数据累计下修25.8万人，过去三个月平均新增就业骤降至3.5万，失业率升至4.2%。

   - 这种“增长强、就业弱”的分化削弱了美元的基本面支撑。

2. 薪资与通胀压力缓解：

   - 7月平均时薪环比上涨0.3%，同比3.9%，增速温和，缓解了薪资-通胀螺旋担忧。

   - 核心PCE物价指数年化环比升2.5%，较一季度回落1个百分点，通胀压力持续缓和。

 （二）美联储政策转向预期升温

1. 降息预期主导市场：

   - 大华银行等机构预计美联储将在9月启动降息，全年累计降息75个基点，CME数据显示9月降息概率高达93.6%。

   - 7月美联储会议纪要显示内部分歧加剧，两名理事反对维持利率，主张立即降息，释放鸽派信号。

   - 特朗普政府施压美联储降息，且计划提名新主席，进一步强化政策转向预期。

2. 与其他央行政策分化收窄：

   - 欧洲央行虽在6月降息至2.0%，但暗示宽松周期接近尾声，美欧利差收窄至225个基点，削弱美元吸引力。

   - 日本央行上调2025年核心CPI预期至2.7%，鹰派信号推动日元走强，美元兑日元跌至147附近。

 （三）地缘政治与贸易政策冲击

1. 关税政策的双重影响：

   - 美国对69个贸易伙伴加征关税于8月7日生效，短期推升进口商品价格（如鞋类上涨40%），但长期抑制经济增长（预计拖累2025年GDP增速0.5个百分点）。

   - 关税引发的供应链扰动加剧市场对滞胀的担忧，资金从美元资产撤离。

2. 地缘风险偏好变化：

   - 特朗普政府调整对乌克兰政策，减少军事援助预期，市场避险情绪降温，美元作为避险货币的需求减弱。

   - 全球资本流向多元化，中国资产吸引力上升，上半年外资净增持中国股债101亿美元，分流美元配置需求。

 （四）技术面破位与资本流动逆转

1. 技术面破位引发抛售：

   - 4月美元指数跌破99.54的关键支撑位，触发止损盘涌出，形成“下跌-抛售-加速下跌”的负反馈。

   - 美元指数周线级别呈现空头排列，MACD快慢线双双跌破零轴，技术面看空信号强烈。

2. 国际资本阶段性撤离：

   - 尽管5月外资净买入美国长期证券3185亿美元，但第二季度全球资金转向中国等新兴市场，美元资产吸引力下降。

   - 美国国债收益率曲线陡峭化，长端利率下行削弱美元利差优势。

 三、未来展望

短期来看，美元可能维持震荡，市场需消化8月CPI数据及美联储9月会议指引。若7月CPI低于预期，降息预期将进一步强化，美元或下探96.37的年内低点。中长期看，美联储降息周期开启、全球资本再配置及地缘风险缓和，美元大概率延续弱势。大华银行预测美元指数年底将回落至96.8，2026年或进一步跌至95.0。

风险提示：若美国经济数据超预期强劲、地缘冲突升级或美联储推迟降息，美元可能阶段性反弹。但在就业疲软与政策转向的主线下，趋势性走强概率较低。